A vacina contra o Covid-19 aumenta as expectativas de impulso da actividade económica

Escribo esta carta ao final do trimestre e ao final do exercicio, que foi testemuña de diferentes circunstancias sobre o que aconteceu dentro dos mercados, e tamén entre eles. Non obstante, antes de entrar en detalles, primeiro debo aclarar o contexto económico.

Non en balde, a introdución dunha vacina contra a COVID-19 está a colorear agora todas as opinións económicas sobre o rendemento económico posterior á pandemia e poñendo moitas dúbidas ao seu redor. Non obstante, cremos que o escenario máis probable é que o crecemento económico mundial estea moi por encima da súa taxa media nos próximos tres anos. As principais razóns detrás desta perspectiva positiva son:

• A introdución de vacinas, que permitirían o levantamento paulatino das restricións á actividade, especialmente no segundo semestre do ano. Non obstante, o lanzamento das vacinas vai mellor nalgúns países que noutros, e iso beneficiará a algunhas empresas máis rápido que a outras.
• Hai demasiada capacidade sobrante na economía global. Polo tanto, ata que as persoas sen traballo poidan atopar novos empregos e as empresas poidan volver traballar rapidamente, pasará un tempo antes de que suban os salarios e os prezos.
• Polo tanto, os bancos centrais estarán encantados de manter os tipos de interese baixos, mentres que os gobernos desconfiarán de subir os impostos demasiado rápido, en caso de descarrilar a recuperación económica.

As expectativas dun crecemento económico máis amplo foron acompañadas por expectativas asociadas de crecemento similarmente abundante dos beneficios corporativos. Isto levou a novas ganancias nos prezos das accións durante o último trimestre. A maioría dos principais mercados de accións suben un 5-10%..

Tamén houbo un cambio nos tipos de empresas que prefiren os investidores. Durante a última década, nun ambiente de crecemento menos robusto, os investimentos preferiron e deron un maior valor ás empresas que acadaron (ou se esperaba que lograran) un maior crecemento das ganancias. Estas empresas estiveron a miúdo nas áreas do mercado relacionadas coa tecnoloxía. A pandemia acelerou aínda máis estas tendencias. En particular, houbo unha forte demanda de empresas que proporcionan tecnoloxía que permite o traballo a domicilio e a entrega a domicilio.

Non obstante, nos últimos meses comezaran a operar as empresas que se beneficiarían do fin do peche, entre as que se atopaban aerolíneas, restaurantes e similares. Tamén comezaron a operar empresas mineiras, petroleiras e outros sectores comerciais económicamente sensibles dentro do mercado, xa que aumentaron as expectativas de que a economía global volva en pé.

Pero onde será o progreso a partir de aquí?

A imaxe do crecemento económico mencionada anteriormente é positiva. Pero hai que constatar unha vez máis a dependencia da introdución da vacina. Como xa vimos tanto no mundo desenvolvido como no en desenvolvemento, esta proposta é moi variable. Os investimentos observarán atentamente o seu progreso.

Outra cousa na mente dos investidores neste momento é a posibilidade de prezos máis altos a curto prazo. Pero non nos preocupa este asunto, e cremos que calquera subida de prezos será temporal debido ao exceso de capacidade da economía. A inflación debería caer por debaixo dos obxectivos da maioría dos bancos centrais a finais deste ano.

En consecuencia, vemos un ambiente de apoio continuo para os prezos das accións. O forte crecemento económico e os beneficios xa observados indican que as empresas cuxos beneficios están intimamente ligados á fortuna da economía o farán ben.

Pero tamén debemos recoñecer que moitos investimentos son máis cautelosos sobre as perspectivas e que a súa principal preocupación é que a inflación aumente máis rápido e sexa máis constante do que esperamos. Se parece que esta inflación fará que os bancos centrais suban os tipos de interese, podería provocar niveis máis altos de volatilidade dos prezos das accións.

Para aqueles que intentan construír carteiras de negocios, a situación é complexa e hai moitos factores a ter en conta. Continuar con carteira Vista da casa O noso prexuízo cara a accións e bonos de alta calidade que paguen rendementos fiables.

En termos de accións, preferimos unha mestura de mercados de accións globais desenvolvidos. Nos mercados de bonos, seguimos favorecendo os bonos de maior rendemento, pero teremos unha preferencia lixeiramente maior polos bonos do mercado desenvolvido fronte á débeda pública emerxente, xa que o primeiro garante un mellor valor tras as recentes condicións de impacto.

Seguiremos aproveitando os bonos corporativos de calidade de investimento. Aínda que os emisores continuarán cotizando satisfactoriamente con menores impagos nos pagos de bonos, é improbable que suban os prezos.

Como resultado de todo isto, a importancia dunha diversificación coidadosa, e de construír unha carteira que poida soportar os moitos baches que podemos ver na estrada, pero o máis importante, son os que non temos.